“BOB博鱼·(Boyu)”权威人士讲话三次谈到“杠杆” 如何化解高杠杆？

本文摘要：5月9日，人民日报刊出了为题《开局首季问大势权威人士讲当前中国经济》的文章，这是时隔去年5月20日、今年1月4日后，权威人士就经济发展问题第三次倾听。

5月9日，人民日报刊出了为题《开局首季问大势权威人士讲当前中国经济》的文章，这是时隔去年5月20日、今年1月4日后，权威人士就经济发展问题第三次倾听。　　在文章中，权威人士三次提及了去杠杆的问题。树根无法宽到天上，高杠杆必定带给高风险，掌控很差就不会引起系统性金融危机，造成经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤。无法也没有适当用加杠杆的办法硬推经济快速增长。

权威人士特别强调，当前最重要的是按照供给外侧结构性改革拒绝，大力稳健前进去杠杆。　　早在2015年底中央经济工作会议明确提出的供给侧改革的五项重点任务中，三去一叛一调补，其中一去就是去杠杆。可见，如何消弭高杠杆沦为当前各项工作的重中之重。　　杠杆率的取决于指标有很多，如负债与股权之比、负债与资产以及债务/GDP之比等。

为与其他研究保持一致，我们从债务/GDP的角度，对我国目前杠杆率状况做到一个非常简单地测算。从结构角度，一般的分析都以部门区分为基础，将要经济总体区分为政府部门、企业部门和居民部分，分别评估其杠杆率水平。　　一、杠杆率现状分析　　首先从政府部门看。在中央政府层面，按国债余额估计，截至2015年底我国国债余额为106599亿元。

此外，按照2013年12月审计报告发布的《全国政府性债务审核结果》，中央政府或有债务占到负起偿还债务责任的债务占到比大体为25%，按这个比率匡算，2015年中央政府或有债务大约为26000亿左右。在地方政府层面，2014年末全国地方政府债务（即审核口径中政府负起偿还债务责任的债务）余额15.4万亿元，地方政府或有债务(还包括审核口径中政府负起担保责任的债务、政府有可能分担一定救助责任的债务)8.6万亿元。

2015年，地方政府债务追加0.6万亿元。中央地方加总，2015年底，政府部门债务总额相似39万亿，与GDP之之比57.37%，目前早已相似国际通行的60%的警戒线。

　　其次是非金融企业部门。过去几年中，随着金融市场简化的前进，非金融企业的融资渠道日益多元化，除传统的银行贷款外，债券、信托、券商资管、基金子公司、保险资管以及投资基金等融资渠道发展很快。根据中国社科院的研究，累计到2015年末，我国非金融企业部门的杠杆率早已多达160%。

从变化趋势上看，2011年以后，非金融企业部门的杠杆率从124%很快下降到160%以上，增幅多达30个百分点。与国际平均水平（不管是繁盛经济体还是新兴经济体）比起，我国非金融企业的杠杆率都显著偏高。　　最后是居民部门。

居民部门的债务结构比较，主要以贷款居多。根据统计数据，2015年底住户短期贷款额为89084.86亿元（其中消费贷款和经营贷款各占到50%），中长期贷款额为181228.1亿元（其中消费贷款和经营贷款分别占到比80%和20%）。其所计算出来，我国居民部门总体负债规模为27万亿左右，与GDP之比相似40%。

与繁盛经济体比起，居民部门的债务水平仍正处于有助于区间，有更进一步提高的余地。从变化趋势看，在过去段时间中，随着金融机构业务结构调整，对零售业务的关注度提升，居民部门杠杆率下降非常很快。

从2008年（18%左右）至今，已下降多达一倍。　　二、杠杆率的变化趋势　　根据以上三个部门的杠杆率分析，截至2015年底，我国总体的债务/GDP水平相似260%，大体超过了繁盛经济体的平均水平，但远高于新兴经济体。　　在部门层面，政府部门（特别是在是中央政府层面）和居民部门杠杆率仍在合理区间，但非金融企业部门杠杆率显著偏高。

在实体经济结构调整、资本回报率持续上行的背景下，企业部门债务开销日益沈重，不仅拖垮了实体经济的平稳发展，也造成了金融风险的大大累积。有一点注目的一个趋势是，尽管从2012年以后，有关部门就开始通过信贷政策有意识地掌控金融杠杆（特别是在是地方政府和企业部门），但我国整体的杠杆率水平仍大幅上升，特别是在是杠杆率原本就已很高的非金融企业部门，依然保持了之后下降的趋势。

　　非金融企业部门的杠杆率之所以易升难降，有以下几个方面的原因。　　从需求方来看。在经济上行周期，企业盈利能力受到压制。

在存量债务较小的情况下，还本付息压力早已相当大，经营状况好转使企业无法靠自身利润来保持运转。为维持经营倒数，企业可能会有更大的借款市场需求。　　从供给方看。

随着利率市场化加快，净利劣水平很快收窄，价值市场竞争日趋激烈，银行等金融机构索面里的盈利压力也与日俱增。在信用风险没显著好转的阶段，银行有很强的信贷扩展动机，通过以量补价来保证收益的快速增长。　　在制度环境方面。长期存在的刚币值环境，诱导了金融风险的合理获释。

这必要造成金融机构和投资者对实际信用风险的错误评估，并进而性刺激了过度借贷的不道德。这种风险错配，在相当大程度上变形了金融体系的资源配置功能。　　在融资结构方面。

长期以来，我国融资结构发展相当严重流失，债务融资占有了意味著主导的地位。尽管过去几年中，银行信贷以外的融资发展很快，但这些新兴融资工具中，有非常部分是出于监管套利或粉饰报表目的，而作为银行信贷出表的地下通道不存在。

此外，其他一些与银行信贷不必要涉及的融资方式，如债券、信托贷款以及非常部分的投资基金投资，大多仍归属于是债务融资或者名股实债的范畴。其结果，减少了各种触杠杆政策的效果，使一些生产能力不足的行业在信贷政策放宽的背景下，依然可以之后提升杠杆。

　　三、消弭的路径　　如何有序实行去杠杆，是保持实体经济平稳运营，前进供给侧改革的关键问题之一。根据目前所处的环境，必须强化以下几个方面的工作：　　1、超越刚性兑付，构建金融风险的有序获释。本质上谈，金融是经营风险的行业，因此，去杠杆问题的核心不在于否不会产生风险，而在于对这些风险的管理否合理，金融机构的风险抵补能力否充裕。

从发展的看作，随着经济结构调整的逐步了解，部分行业、局部地区，甚至部分金融机构经常出现或许的风险，都是长时间现象，从某种程度上，这种优胜劣汰正是市场化机制充分发挥效力的途径。鉴于此，未来工作的重点，并不是避免风险曝露，而在于夯实金融体系应付和管理风险的能力。在了解层面，不应有助于提升风险容忍度，超越刚性兑付的预期和制度环境。在银行拨备覆盖面积充裕的前提下，不应更加极力地减缓生产能力不足行业的风险说明了和处理，减缓不足生产能力企业、僵尸企业的出局和解散，防止因推迟和风险掩饰有可能产生的长年有利影响。

　　2、基于市场化原则，探寻多元化的风险处理机制。通过债务重组、债转股等方式，构建不足生产能力行业信贷的有序解散，优化企业融资结构，同时减少去杠杆有可能导致的负面影响。　　3、增强监管，容许横跨市场的监管套利。

近年来，许多金融机构通过横跨市场的产品合作，来绕过信贷政策和资本监管的容许，沦为了加杠杆的主要地下通道。导致这种局面的主要原因，还是在金融混业趋势下，有所不同监管机构在管理制度、业务监管等方面标准不互为统一，而且各部门之间缺少监管协商所致。未曾来看，优化监管架构，完备监管协商机制，统一完全相同类型业务的监管标准，并创建起跨行业的信息统计资料和分享机制，都是亟需强化的工作。

　　4、减缓发展股权融资，优化融资结构。不应之后完备多层次资本市场建设，拓宽股权融资渠道，完全恢复和提升股票市场的融资能力。希望市场化的企业资本金补足机制，在企业自身盈利能力下降时，使企业能通过权益融资、股权转让等多种方式补足资本金，逐步将债务融资转化成为权益融资，超过消化债务和修缮资产负债表的效果。

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